Seguridad de tasa de subasta

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Un seguridad de tasa de subasta (ARS) se refiere normalmente a una deuda () instrumentocorporativo o bonos municipales) con vencimiento a largo plazo nominal para que el tasa de interés regularmente se restablece a través de un Subasta holandesa. Desde febrero de 2008, la mayoría de estas subastas han fracasado, y el mercado de subastas ha sido congelado en gran parte. A finales de 2008, los bancos de inversión que comercializa y distribuye valores de tasa de subasta acordaron recomprar la mayoría de ellos a la par.

Contenido

  • 1 Fondo
  • 2 Resumen
    • 2.1 Hablar de precio
    • 2.2 Tipos de órdenes
    • 2.3 Mantenga todo subasta
    • 2.4 Subasta fallida
    • 2.5 La orden de cese y desista de la SEC de 2006
    • 2.6 Mercado secundario
  • 3 fallas en subasta 2008
  • 4 Acceso centralizado a información de seguridad de la tasa de subasta municipal
  • 5 Beneficios aparentes de los valores de tasa de subasta
  • 6 Valoración de los títulos de tasa de subasta
  • 7 Véase también
  • 8 Referencias
  • 9 Acoplamientos externos

Fondo

La primera seguridad de tasa de subasta para el mercado libre de impuestos fue introducida por Goldman Sachs en 1988, un $ 121,4 millones de financiación para la empresa de eléctrica de Tucson por la autoridad de Desarrollo Industrial de Condado de Pima, Arizona.[1] Sin embargo, la seguridad fue inventada por Ronald Gallatin en Lehman Brothers en 1984.[2]

Las subastas se celebran normalmente cada 7, 28 ó 35 días; intereses sobre estos valores se pagan al final de cada período de subasta. Ciertos tipos de ARSs subastas diarias tienen cupones pagados el primero de cada mes. Hay también otras, más inusual, reset, incluyendo 14 días, 49 días, 91 días, semestrales y anuales. ARS no diario se instalan en el negocio de la siguiente día, diario ARS instalarse el mismo día.

Como créditos bancarios llegó a ser más caros, el mercado de subasta se convirtió cada vez más atractivo para los emisores que buscan bajo costo y flexibilidad de deuda de tasa variable. Los compradores recibieron un interés ligeramente superior y una seguridad aparente de liquidez a través del proceso de subasta.

A principios de 2008 el mercado de ARS había crecido a más $ 200 billones, con aproximadamente la mitad de los títulos de propiedad de los inversores corporativos.[3] Debido a su complejidad y la denominación mínima de $25,000, son titulares de la mayoría de los valores de tasa de subasta inversores institucionales y individuos con alto poder adquisitivo.

En febrero de 2008, el mercado de subasta no, y la mayoría valores de tasa de subasta se han congelado desde entonces, con los titulares no pueden deshacerse de sus títulos. Los bancos de inversión que participaron en la distribución y comercialización han acordado recomprar alrededor $ 50 billones en valores de los inversionistas, incluyendo municipios, bajo coacción de las investigaciones realizadas por los procuradores de estado general.[4]

Valores de tasa de subasta estudiante préstamo (SLARS) conforman un gran porcentaje del mercado de ARS.

Resumen

La tasa de interés en ARS se determina a través de un proceso de Subasta holandesa. El número total de acciones disponibles para la subasta en cualquier periodo dado es determinado por el número de tenedores de bonos existentes que desean vender o mantener bonos sólo en un mínimo rendimiento.

Los titulares actuales y potenciales inversionistas entran en un proceso de licitación a través de corredor / dealer(s). Los compradores especifican el número de acciones, por lo general en denominaciones de $25,000, desean comprar con la menor tasa de interés que están dispuestos a aceptar.

Cada uno oferta y ocupa el tamaño de la orden de menor a mayor tasa de oferta mínima. La tasa más baja de la oferta en la que todas las acciones pueden venderse a la par establece la tasa de interés, también conocida como la "tasa de compensación". Esta tasa se paga en la totalidad de la emisión para el próximo período. Inversores que oferta una tarifa mínima por encima de la tasa de compensación no reciban enlaces, mientras que aquellos cuyo mínimo oferta tarifas eran en o por debajo de la tasa de compensación la tasa de compensación para el próximo período.

Muchas compañías de servicios financieros han estado involucradas en una colección de instrumentos similares, tales como bonos municipales, en fondos cerrados que se vendían como acciones comunes y preferidas de empaquetado. Uno del más grande emisor de los valores de tasa de subasta fue de NUVEEN Investments, que desde el fracaso del mercado de subasta ha comenzado a proporcionar información en su página web.[5] Estos fondos fueron entonces etiquetados con nombres como "MuniPreferred" y activamente comercializados por intermediarios, como TD Ameritrade. Según varios informes, estos fueron vendidos como "equivalentes", que el dinero estaría disponible para regresar dentro de tan poco como 7 días. Sin embargo, una vez que las subastas fueron abandonadas por los bancos, miles de inversores quedaron con estos fondos de liquidez desde febrero de 2008, sin saber cuando será devuelto su dinero.

Hablar de precio

Antes del comienzo de la subasta del día, corredores proporcionará típicamente "precio hablar" a sus clientes que incluye una gama de tarifas claro probable para esa subasta. La charla de precio se basa en un número de factores incluyendo la calificación de crédito del emisor, restablece el período de la ARS y el último tipo de espacio para esta y otras cuestiones similares. También puede tomar en eventos macroeconómicos generales cuenta, tales como anuncios de la Tablero de reserva federal de un cambio en la tasa de fondos federales. Clientes, sin embargo, no están obligados a ofertar dentro de la gama de hablar de precio.

Tipos de órdenes

  • Mantenga -Mantener una posición existente independientemente de la nueva tasa de interés (las acciones no se incluyen en la subasta).
  • Mantenga en la tasa de -Intento de sostener una posición existente a una velocidad mínima especificada. Si la tasa de aclaramiento es inferior a la oferta para mantener la tasa, se venden los valores. ("Espera a ritmo" no es idéntico a una "compra", pero es un tipo de "comprar". Es igual a "comprar" la licitación con una cierta tasa (una bodega) y monto actual en participar de la subasta. Por lo tanto, si la tasa de compensación es inferior a la tasa de retención, el titular es incapaz de ganar la subasta y los títulos se venden. Y si la tasa de compensación es superior (o igual) la tasa de retención, el titular gana la subasta y obtiene la misma cantidad de valores en la tasa de compensación.)
  • Venta -Vender una posición existente independientemente de la tasa de interés en la subasta.
  • Compro -Presentar una oferta para comprar una nueva posición en una tasa de interés mínima especificada (nuevos compradores o titulares existentes añadiendo a su posición en una tasa de interés especificada).

Mantenga todo subasta

Si todos los titulares de la actuales deciden mantener sus valores sin especificar una velocidad mínima, la subasta es llamada subasta "todos tienen" y la nueva tarifa se establecerá en el "todos tienen tarifa" definido en los documentos de oferta para el tema. La "tasa de retención todos" por lo general se basa en un cierto porcentaje de una tasa de referencia, generalmente el Tasa ofrecida interbancaria de Londres (LIBOR), la Asociación de mercado de bonos (TBMA) índice o un índice de Seguridad de la tesorería. Esta tasa suele ser significativamente inferior a la tasa de mercado.

Subasta fallida

Si no hay suficientes pedidos para comprar todas las acciones se venden en la subasta, se produce una subasta fallida. En este escenario, la tasa se establece en el índice máximo definido para el emisor (típicamente un múltiplo de LIBOR o el índice TBMA). El propósito de la tasa es compensar los titulares que no han sido capaces de vender sus posiciones. Corredores generalmente hacer una oferta por cuenta propia para evitar subastas fallidas que suceda. Esto hizo subastas fallidas extremadamente raro, aunque lo ocurrió en alguna ocasión. En 2008 el mercado se congeló cuando agentes se retiraron.

La orden de cese y desista de la SEC de 2006

En 2006, la SEC concluyó una investigación de 15 empresas, que representan a la industria de valores de tasa de subasta. La SEC resumió sus conclusiones: "entre enero de 2003 y junio de 2004, cada empresa dedicada a una o más prácticas que no fueron reveladas adecuadamente a los inversores, que constituían violaciones de las leyes de valores." la SEC emitió una orden de cese y desista para detener esas violaciones.[6]

La orden del SEC figuran varias prácticas ilegales en la realización de las subastas y señaló: "Además, puesto que las empresas estaban bajo ninguna obligación de garantía contra una subasta fallida, los inversores pueden no haber sido conscientes de los riesgos de crédito y liquidez asociados con ciertos valores. Al participar en estas prácticas, las empresas violaron el 17(a)(2) de la sección de la Securities Act de 1933, que prohíbe a errores materiales u omisiones en cualquier oferta o venta de valores."

Los fracasos de la subasta en febrero de 2008 condujo a toda la industria de congelación de las cuentas de clientes mientras que requieran los municipios a pagar tasas de interés excesivas, informaron a exceder del 20% en algunos casos. Una nueva investigación de la industria de valores de tasa de subasta fue conducida por Andrew Cuomo, el Fiscal General de Nueva York, y William Galvin, Secretaria de la Commonwealth de Massachusetts. Estas investigaciones descubrieron continuas violaciones de toda la industria de la ley por Falsificar títulos de tasa de subasta como alternativas de efectivo líquido al no cumplir con la orden del SEC a revelar a los clientes los riesgos de liquidez y crédito. Muchos, pero no todos, de las firmas involucradas en estas prácticas a resolver fuera de corte, reembolsará la subasta valores de tasa que vendieron a clientes y pagar multas respectivas.[citación necesitada]

Mercado secundario

Aunque no obligado a hacerlo, agentes de subasta en ejecución pueden proveer un mercado secundario para los valores de tasa de subasta entre las subastas. Si se desarrolla un mercado, valores pueden negociarse entre clientes interesados en un descuento del valor nominal con intereses devengados. Sin embargo, agentes de subasta en ejecución son generalmente reacios a facilitar comercio secundario con un descuento de par, debido a que al hacerlo le exigen rebajas en el valor de las explotaciones de otros clientes.

fallas en subasta 2008

A partir del jueves, 07 de febrero de 2008, las subastas de estos valores comenzaron a fallar cuando los inversores se negó a pujar por los valores. La cuatro mayor inversión de los bancos que crear un mercado en estos valores (Citigroup, UBS AG, Morgan Stanley y Merrill Lynch) se negó a actuar como oferentes de último recurso, como lo habían hecho en el pasado. Este fue el resultado del alcance y el tamaño de la falta del mercado, combinada con las necesidades de las empresas para proteger su capital durante la crisis financiera de 2008.[citación necesitada]

El 13 de febrero de 2008, el 80% de las subastas no. El 20 de febrero, 62% no (395 de 641 subastas). Como comparación, desde 1984 hasta finales de 2007, había un total de 44 subastas fallidas.[7]

El 28 de marzo de 2008, UBS AG dijo que iba marcando el valor de los valores de tasa de subasta en cuentas de corretaje desde unos pocos puntos porcentuales a más del 20%. Las rebajas reflejan la caída estimada en valor de los valores porque el mercado había congelado, mientras que UBS no ofrecen comprar los títulos a los nuevos precios más bajos.[8]

A partir de marzo de 2008, se presentaron demandas de acción de clase contra varios de los grandes bancos. Las demandas fueron presentadas en un tribunal federal en Manhattan, alegando que estos bancos de inversión comercializan engañosamente valores de tasa de subasta como alternativas de efectivo.

En 17 de julio de 2008, un grupo de trabajo nacional, dicho que es compuesto por funcionarios de varios Estados incluyendo a Missouri, comenzaron a investigar en la sede de St. Louis, Missouri de Wachovia Securities, una división de Wachovia Corporation de Charlotte, Carolina del norte. Algunos de los medios de comunicación llamaban un raid; funcionarios lo llaman una "investigación especial" en las oficinas de St. Louis. Los medios de comunicación también dijeron que la "investigación especial" fue incitada por la falta de seguridades de Wachovia para cumplir con las peticiones de los funcionarios. Además, se informó que las firmas de otros valores también fueron parte de la investigación. La acción del estado de Missouri vino después de quejas al estado sobre un total de más de $ 40 millones de inversiones que fueron congeladas.[9]

En 01 de agosto de 2008, la Nueva York fiscal general del estado notificó a Citigroup de su intención de presentar cargos por la venta de los valores de tasa de subasta problemas y Citigroup reclamado destruyó documentos.[10]

En 07 de agosto de 2008, en un arreglo propuesto de estado y cargos de los reguladores federales, Citigroup acordaron en principio comprar sobre $ 7,3 billones de valores de tasa de subasta que había vendido a organizaciones benéficas, los inversores particulares y pequeñas empresas. El acuerdo también se llama de Citigroup a sus "mejores esfuerzos" para hacer el líquido todos los valores de tasa de subasta de US$ 12b vendió a inversores institucionales, incluyendo la jubilación planes, a finales de 2009. El establecimiento permitió a Citigroup evitar admitir o negar reclamaciones que había vendido valores de tasa de subasta como inversión segura y líquida.[11]

También el 7 de agosto, unas horas después del anuncio de establecimiento de Citigroup, Merrill Lynch anunció que eficaz 15 de enero de 2009, y a través de 15 de enero de 2010, le ofrecen comprar en valores de tasa de subasta de par había vendido a sus clientes por menor. Acción de Merrill Lynch crea liquidez para más de 30.000 clientes que los fondos municipales, cerrados y estudiante préstamo subasta tasa valores. Bajo el plan, los clientes minoristas de Merrill Lynch tendría un año, a partir del 15 de enero de 2009 y finalizando el 15 de enero de 2010, en el que vender su subasta valores de tasa a Merrill Lynch si así lo deseaban.

En agosto de 2008, la división de aplicación de la de Securities and Exchange Commission dedica a asentamientos preliminares con varios de los más grandes corredores incluidos Citigroup, JPMorgan Chase, Merrill Lynch, Morgan Stanley, RBC Group y UBS. El acuerdo propuesto llamado para que estos corredores para la recompra de ARS excepcional de sus inversores.[12]

En noviembre de 2009, JPMorgan Chase colocó una demanda interpuesta por la SEC sobre ARSs fallidos con Condado de Jefferson, Alabama (Birmingham área). La carga específica era soborno, fraude de valores no, pero el Banco accedió a pagar $ 75 millones en multas y soltar un cargo de $ 647 millones contra el Condado fuertemente endeudado.[13]

En su blog financiero Sentido en centavos, Larry Doyle se refirió a la comercialización y distribución de Wall Street de los valores de tasa de subasta como "el único fraude mayor perpetrado sobre los inversores".[14][15]

Acceso centralizado a información de seguridad de la tasa de subasta municipal

En 30 de enero de 2009, el Junta de reglamentación de valores municipales comenzó a proporcionar acceso centralizado a actualizada las tasas de interés y los resultados de la subasta para los valores de tasa de subasta municipal con respecto a cada subasta periódica a través de su Acceso a los mercados municipales electrónicos sistema (EMMA) https://Emma.MSRB.org.[16]

Beneficios aparentes de los valores de tasa de subasta

Para los emisores, ARS parece ofrecer a bajo costo de financiamiento, en algunos casos más atractivas que la tradicional obligaciones de la demanda de tasa variable (VRDOs). Sin apoyo de terceros Banco requerido, y típicamente menos partes en el proceso de financiamiento. ARS eliminan riesgo de renovación y el riesgo de las tasas de aumento. No había ninguna exposición a retrocede de calificación del Banco, y ARS ofrece la misma flexibilidad en VRDOs tradicionales.

Para los compradores, ARS siempre ligeramente por encima después de rendimiento fiscal que mercado de dinero instrumentos debido a su complejidad con un aumento en el riesgo. La mayoría de valores eran AAA clasificado, así como federal, estatales y locales libres de impuestos. También proporcionaron una oportunidad para diversificar las tenencias en efectivo equivalente.

El colapso del mercado en febrero de 2008 reveló que estos beneficios eran en gran parte ilusorios. Cuando los participantes del mercado perdieron la confianza, no el mecanismo de subasta. Como resultado, el mercado de ARS ha efectivamente dejó de existir. [17]

Valoración de los títulos de tasa de subasta

Contabilidad declaración FAS 157 define valor razonableque bajo la pauta nueva, se conoce típicamente como "marca para el mercado"contabilidad. Con los valores de tasa de subasta ya no esté líquida, empresas públicas comenzó a escribir sus tenencias de ARS a partir en el primer trimestre de 2008. A través de 31 de mayo de 2008, 402 empresas cotizadas informó valores de tasa de subasta de sus libros.[18] De los 402 185 tuvieron algún nivel de deterioro. Sin embargo, había habido ninguna tendencia comprobable por un monto de amortizaciones tomado. Las empresas han informado de descuentos que van desde 0-73% de valor nominal.[19] IncrediMail, Ltd. demostró el ejemplo más extremo de esto como reservados una debilitación del 98% de su valor nominal de sus tenencias de ARS, mientras que Berkshire Hathaway no tuvo ningún deterioro en más de $ 3,5 billones de estos valores. Algunas de las firmas de más alto perfil teniendo amortizaciones incluyen Bristol-Myers Squibb, 3M y US Airways. Citigroup tuvo una pérdida de $ 1,5 billones en su inventario de valores de tasa de subasta.[20]

Universidad de Duke Profesor de la Facultad de derecho James Cox resume esta discrepancia: "Creo que algunas personas actúan oportunamente, algunas personas actúan con optimismo y algunas personas actúan bastante."[19]

La valoración de los títulos de tasa de subasta ha resultado especialmente difícil como Bank of America y otras casas de corretaje se niegan a asignar un valor a las explotaciones de sus clientes. UBS AG ha presentado a clientes con varios valores diferentes ARS. También, datos en tiempo Real los servicios interactivos, un proveedor de servicios precios independientes para el sector de inversión, suspender los precios de los valores de tasa de subasta de préstamo estudiantil aproximadamente 1.100 en 05 de mayo de 2008.

Véase también

  • Nota de tasa flotante

Referencias

  1. ^ "Un debut de seguridad Subasta holandesa". El New York Times. 1988-03-17. 2016-03-30. 
  2. ^ Norris, Floyd (2008-02-20). "Las subastas rendimiento caos bonos". El New York Times. 2008-10-05. 
  3. ^ "Valores de tasa de subasta: mantener ese martillo". CFO.com. 2005-04-25. Programa archivado de la original en 03 de febrero de 2007. 2007-01-18. 
  4. ^ Coakley, Martha (2008-09-16). "Massachusetts Fiscal General Martha Coakley para atestiguar antes de Comité de servicios financieros de la casa con respecto a los valores de tasa de subasta (con testimonios)". Comunicado de prensa. Oficina de la Commonwealth de Massachusetts Procurador General. Programa archivado de la original en 01 de octubre de 2008. 2008-10-18. 
  5. ^ Tasa de subasta de Nuveen CEF Preferred Resource Center Programa archivado 07 de octubre de 2008, en el Máquina de Wayback. (listado de comunicados de prensa e información de la subasta)
  6. ^ https://www.sec.gov/News/Press/2006/2006-83.htm
  7. ^ "Las escuelas de Florida, California convertir deuda tasa de subasta". Bloomberg L.P. 2008-02-22. 2008-03-10. 
  8. ^ Morgenson, Gretchen (2008-03-29). "3 empresas se piden datos sobre tasa de subasta de acciones". El New York Times. Programa archivado de la original en 02 de abril de 2008. 2008-03-28. 
  9. ^ "Los investigadores valores visitar en Wachovia". El globo de Boston. 2008-07-18. 
  10. ^ Ellis, David (2008-08-01). "NY para presentar cargos de fraude contra Citigroup". CNN. 
  11. ^ "Citigroup acuerda en principio para comprar valores de tasa de subasta posterior". [acoplamiento muerto]
  12. ^ https://www.SecondMarket.com/pdf/announced-BD-Settlements.pdf Desglose de recompras de Broker-Dealer
  13. ^ "J.P. Morgan se establece caso de soborno de Alabama". El New York Times. 2009-11-05. Programa archivado de la original en 08 de mayo de 2010. 2010-04-25. 
  14. ^ Danny Schechter (2010). El crimen de nuestro tiempo: por qué Wall Street no es demasiado grande a la cárcel. ISBN 1-934708-55-0. 16 de junio, 2011. 
  15. ^ Phil Trupp (2010). Despiadado: Cómo enfurecidos inversores recuperado sus inversiones y Beat Wall Street. Juan Wiley e hijos. ISBN 978-0-470-57989-3. 16 de junio, 2011. 
  16. ^ Ver MSRB aviso 2009-04
  17. ^ Morgenson, Gretchen (2008-03-09). "Tan bueno como efectivo, hasta que no". El New York Times. Programa archivado de la original en 14 de mayo de 2008. 2008-04-30. 
  18. ^ Rappaport, Liz (2008-05-27). "Tasa de subasta de valores dan pena las empresas". El Wall Street Journal. Programa archivado de la original en 30 de mayo de 2008. 2008-06-02. 
  19. ^ a b "Las empresas split en teniendo éxito efectivo de ARS". Semana financiera. 2008-06-02. 2013-07-01. 
  20. ^ "Citigroup planea vender $ 6 billones de bonos híbridos". Bloomberg.com. 2008-04-21. 2008-06-02. 

Acoplamientos externos

  • Tan buena como efectivo, hasta que no

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